趋利避害疏堵结合规范程序化交易

小美子

证监会9日发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》。业内人士表示，程序化交易就像一头猛兽，即使在监管制度相对完善的境外证券市场，这头猛兽也并未完全被驯服，不时爆出“黑天鹅”事件，引发市场异常波动。对于正走向成熟的中国资本市场，疏堵结合，将程序化交易这头猛兽关进监管的“笼子”尤为重要。　　加强引导规范
　　征求意见稿明确了程序化交易的定义，即“通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为”。这有针对性地解决了市场人士对监管对象的困惑，一些机构投资者将加强与监管层的沟通，主动调整交易策略，适应监管需要。
　　针对“程序化交易”这一新事物，监管部门并非一刀切地“一禁了之”，而是根据中国资本市场实际情况，采取疏堵结合的方法，发挥程序化交易提供市场流动性、提高价格发现效率等有利的一面，防范或限制其加大市场波动、影响市场公平等不利的一面。
　　征求意见稿拟建立交易申报核查制度，程序化交易者需要事先进行信息申报，经核查后方可进行程序化交易；加强程序化交易系统的接入管理；建立指令审核制度；授权交易所可以实施差异化收费；严格规范境外服务器的使用，境内程序化交易者参与证券期货交易，不得由在境外部署的程序化交易系统下达交易指令，也不得将境内程序化交易系统与境外计算机相连接，受境外计算机远程控制。同时，加强程序化交易监察执法。
　　业内人士称，金融创新伴随着风险，程序化交易是资本市场发展到一定阶段的产物，对完善市场结构、提高市场流动性有重要意义，不能简单地禁止，而应疏堵结合地引导、规范。例如，美国1987年股灾由程序化交易引发，但美国并未因此禁止这一创新型交易模式。美国证监会随后引入熔断机制，以消除程序化交易可能带来的负面影响。程序化交易继续发展，目前仍是美国资本市场重要的交易模式之一。
　　可以预见，征求意见稿将引发业内热议，正式发布后将促使程序化交易趋利避害，对程序化交易的监管将在“严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范”的监管思路下进一步强化。
　　防范潜在风险
　　在我国，2005年首批ETF上市后，由于套利交易的需要，程序化交易首次出现。在2010年股指期货上市后，量化Alpha策略和期货日内交易策略越来越多，程序化交易进入快速发展阶段。
　　近期股市异常波动中，一些机构、个人利用程序化交易频繁申报或撤销申报以影响证券价格，加剧了市场波动。7月31日，证监会表示，对24个具有程序化交易特征的账户采取限制交易措施。8月26日，中金所表示，对164名投资者采取限制开仓1个月的监管措施，包括152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达到400次、1名自成交次数达到5次的行为。中金所自9月7日起，沪深300、上证50、中证500期指客户在单个产品、单日开仓交易链超过10手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。
　　业内人士表示，程序化交易具有助涨助跌的“双刃剑”效应，在股市波动期间会放大负面效应。程序化交易的风险包括：交易模型或策略存在的潜在风险，在市场行情巨幅变化与市场异常冲击下的潜在风险，系统故障、软件漏洞及风险控制缺失的潜在风险，国内股票市场机制缺陷引起的潜在风险，中小投资者比重较大且受限于资金与技术的潜在风险，程序化交易系统缺乏具公信力安全认证的潜在风险。
　　上述人士认为，程序化交易并不适合所有的市场行情。行情巨幅变化时，可能不适合采用程序化交易策略。在某些特殊情况下，程序化交易可能遭遇死循环，导致部分程序连续触发从而引发市场异常波动。
　　证监会新闻发言人张晓军表示，我国资本市场有其自身特点：一是发展宗旨是服务实体经济，在市场流动性已经较为充足、换手率较高的情况下，通过程序化交易进一步提高流动性不是当前面临的主要问题；二是投资者以中小散户为主，而程序化交易主要为机构或大户所采用，过度发展程序化交易不利于公平交易；三是市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的路要走。因此，现阶段需按照“严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范”的指导思想，加强对程序化交易的监管。

hfzhou

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