中国政府后续思路：为新经济融资而不是抽股市的血---转

谷勒思圆

兴业证券研报主要内容如下：

前期市场与经济的两个特征：股权过山车但债权弱，新经济热而旧经济冷。前期金融市场与经济呈现明显的结构性特征。从金融市场看：

一方面，“借钱炒股”引起股票市场行情过山车。另一方面，债权市场却持续低迷，长端资金价格居高不下。同时银行部门对于实体经济的支持意愿较弱。从经济基本面来看，转型政策推动新经济相对火热，但传统经济部门下滑速度很快。由于传统部门在增长、就业等方面占据主导地位，导致整体经济下行压力仍不断增大。

政策层面发生明显转变透露政府底线：稳增长的前提下的促转型。近几个月，政策层面对于金融市场以及实体经济的态度有明显的变化。

梳理下来，有以下几个值得关注：

o 对于股市：由“推”到“管”到“托”：6 月以来，官方媒体对于股市的“呵护”声音消失，而监管层对于融资进股市的问题开始关注。然而，在上周的暴跌之后，降准+降息本身不超预期，但时点上超预期；

o 对于债市：人民日报指出“债市轮子动起来”；

o 对于经济：财政政策开始“抽鞭子”。

从以上的轨迹可以看出，政策的底线或者最终目标在于：在稳增长的前提下促转型。

接下来，政府的整体思路是什么?

●平衡发展的股权、债权市场。股市为新经济融资，而债券、银行贷款等债权市场为传统部门续命，因而政府希望的是平衡的股债市场。这意味着当一个市场过热时候政府可能会将政策重心偏向另一个市场。

●新经济融资而不是抽血的股市。居民将资金投入股市，能够带动企业运营资金的扩张。政府希望通过股市的财富效应为新经济融资，所以需要的不仅是股市的高度，还有时间的长度。因而政府希望的是慢牛和长牛。然而，杠杆化的资金入市，不仅会导致股市吸引大量资金，同时也意味着牛市时间会被缩短，且波动性太大，不利于为新经济融资。从这个角度将，政府可能会做三件事情：

o 从中长期的角度会限制通过杠杆方式进入股市的资金，尤其在这次货币政策宽松以后，如何管理这些宽松的资金可能会成为政府的下一个议题；

o 如何为股市引入长期限的资金，如保险基金等。

o 一级市场是企业直接提供融资的主要平台，因此未来会继续激发一级市场的融资作用。

●有限托底的货币、财政政策。我们对于转型、稳增长的观点依然是去年我们提出的“走两步，退一步”。转型是长期方向，但是如果短期经济下滑过快，政府仍会托底，但是这种托底是有限的。一方面，货币政策当前银行间的“水”已经不少，从本次两率齐降后政府的解读来看，政府对此已经满意。因此接下来的任务是如何将流动性引导向实体。另一方面，财政政策则更多的从政府投资的角度为经济提供短期需求。

RJL1001

有道理.有道理.