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钢铁行业3季报总结:盈利缺乏弹性,控库存缓压力
3季度总结:盈利缺乏弹性、现金为王、钢管调整后的增长
7、8 月钢价出现小幅反弹,行业基本面在3 季度经历了阶段性触底。在弱复苏的大背景下,上市钢企3 季报反映以下几个基本特点:1、行业3 季度净利润环比改善较为明显,但净利润率仅为0.76%;且环比扭亏的钢铁公司销售利润率基本都在1%以下。无论是行业还是公司,销售净利润依然处于历史低位。
在经济总量增长结束需求相对平稳的时代,即便行业钢价出现脉冲式的阶段性反弹,行业盈利恢复仍缺乏弹性;2、3 季度行业负债率环比继续上升,难以指望通过盈利的途径来改善行业债务高企的资本结构。我们观察的34 家上市公司3 季度末存货水平同比增长0.97%、环比增长0.39%,同比、环比增速均较低。严格的库存管理或许不能带来盈利水平的显著改善,但有利于降低生产销售环节的资金占用,缓解经营现金流压力,这对一个低盈利、重资产、资金链紧张的行业来说尤为重要;3、钢管企业收入增速明显好于钢企,毛利率相对稳定,业绩持续增长:一方面受益国家主导大项目背景下油气输送领域的高景气;另一方面,由于率先经历市场化竞争的产能淘汰,行业逐步在向具备比较优势的龙头企业集中。说明产能过剩的行业经历市场化优胜劣汰的产能调整和结构升级之后,企业增速快于行业增速的特点会导致出现新的投资机会。
收入成本均下降,降本增效带来业绩恢复
在产量同比、环比均有不同幅度增长的情况下,钢价和原材料的下跌是前3 季度以及3 季度行业营业收入与成本均下降的主要原因:1、2013 年前3 季度全国粗钢产量8.30%,钢材均价同比下跌8.54%,矿石均价同比下跌2.49%;2、3 季度国内粗钢产量环比基本持平,钢材均价环比下跌0.48%,矿石均价环比上涨0.25%;3、总体来看,营业成本与营业收入的变动趋势一致,不过受益于钢企内部挖潜和降本增效的管理强化,营业成本降幅均大于收入。
弱复苏的格局中钢企普遍加强了生产流程和集中采购的管理,在收入下滑的情况下使得行业盈利能力有所改善,前3 季度毛利率同比上升1.76 个百分点,3季度环比上升0.16 个百分点。即便在费用率小幅增加的情况下,也能带动行业ROE 同比由负转正开始逐步恢复。
库存压力隐现,4 季度钢价弱势调整
行业低库存的优势已经逐步消失,旺季需求乏力而产量上升使得行业目前的库存压力再次出现。需求缺乏内生性增长动力的本质决定了行业在转型期出现明显超额收益的概率开始降低。因此,继续维持行业的“中性”评级,建议关注符合转型方向的下游细分领域龙头公司,如玉龙股份、常宝股份、久立特材。
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