中药价格疯涨 中药行业或迎洗牌(附股)

螺旋管

14只中药股迎机会

　　药材成本暴涨让中成药企受伤中药行业或迎洗牌
　　由于中成药价格受政府管控，企业不能自主调价，夹杂在原料涨价与产品价格不涨的中成药企业很受伤。以清开灵注射液为例，2ml/支规格的清开灵注射液国家发改委最高限价为0.63元，而在四川省其中标价仅有0.36元，中标企业为东北一家小企业。
　　近日，药材价格疯涨再次引起社会关注。对于中成药行业而言，药材原料价格虚高与成药价格虚低的矛盾正进一步激化，在这种大背景下，中药行业或将迎来新一轮的洗牌。
　　受伤的中成药企业
　　中国中药协会的监测数据显示，2010年全国市场537种中药材中有84%涨价，涨幅在5%到180%。
　　中药材天地网的数据显示，今年一季度以来，视品种而定，中药材价格最低涨幅为10%，最高涨幅达400%。
　　在涨价原因上，广州采芝林药业总经理周路山：这既有产地货源减少的因素，也受通货膨胀与商家炒货的影响。
　　实际上，药材种植交易类似于农产品，相对市场化却存在无序竞争。有业内人士指出，药材价格也有虚高成分，这直接催高了以药材作为原料的中药饮片和中成药的生产成本。
　　尤其是对中成药生产企业而言，原料价格虚高引发中成药企业原料成本大幅上升。广州药业、云南白药、康缘药业等多家企业人士均向记者提到，去年原材料成本平均上升了30%。
　　云南白药集团副总经理王锦也告诉记者，与5年前相比，公司某些大宗原料成本上升了4倍。
　　由于中成药价格受政府管控，企业不能自主调价，夹杂在原料涨价与产品价格不涨的中成药企业很受伤。
　　目前，临床常用的大部分中成药已进入2009年《国家基本药物目录》，共有102种。按照《基本药物制度》，基本药物由国家发改委制定最高零售价，由省级政府通过集中采购定出地方中标价。
　　不过，由于基本药物零差价销售、全额报销，中央和地方财政负责基层医疗机构基本药物零差价之后的补贴，地方政府有降低基本药物价格的主观愿望，这就造成了自2009年下半年基本药物制度实施以来、基本药物集中采购的低价取向。
　　以清开灵注射液为例，2ml/支规格的清开灵注射液国家发改委最高限价为0.63元，而在四川省其中标价仅有0.36元，中标企业为东北一家小企业。
　　九州通业务总裁耿鸿武指出，在道德标准、法律规定和行业自律都没有健全的前提下，基本药物集中采购唯低价是取，会造成相关生产流通企业一边依靠低价中标独占市场，一边采取劣质投料、钻国家药典和质量标准的漏洞等违法、违规行为。
　　而药品监管部门也注意到了中成药的质量隐患问题。6日，国家食品药品监督管理局(SFDA)发布了《关于深入开展基本药物生产和质量监督检查工作的通知》(下称《通知》)，《通知》指出，当前部分中药材价格上涨幅度较大，而部分企业基本药物集中招标采购中标价格却在下降的现象，应当引起各级食品药品监督管理部门的高度关注，必须采取切实有效的措施加强基本药物生产监管，确保基本药物质量安全。
　　SFDA计划，从本月起展开为期2个月的基本药物生产监督检查，要求各地方药监局对辖区内基本药物的生产，特别是基本药物集中招标采购中标品种的生产进行监督检查，并确定了复方丹参片等20个品种为首批重点监督检查品种。
　　国药控股高级顾问干荣富认为，基本药物的三个要素是安全、有效、可及性，主管部门加强监管之外，还应该进一步提高中成药的药典标准，进一步明确中成药的有效成分并制定科学的检测标准。
　　307种基本药物中，有一半的品种全国价格悬殊。干荣富建议，包括中成药在内的基本药物价格，国家发改委应该重新核定其生产成本，保证基本药物厂家有一定的利润；另外在制定基本药物的全国统一价之后，各地方政府不再制定中标价，在集中采购中只采用按质量遴选中标企业。
　　行业洗牌提速
　　在半市场化的激烈竞争下，记者注意到，中成药企业也在进行自我救赎，而主要策略就是加快补充产品线，寻找新的利润增长点。
　　王锦告诉记者，云南白药的政府定价产品占了四成，另外还受到原材料成本上升的影响，白药应对的策略就是加强研发，提出了新白药、大健康的企业战略，发展药品与健康产品两大领域，在去年100个亿的销售额中，云南白药牙膏已达到12个亿。
　　神威药业相关负责人也表示，目前神威药业有十种新产品涉及心血管、泌尿生殖、消化系统、肿瘤科等多个领域，目前正进行药学及临床试验。
　　多数中成药上市公司都希望通过加速开发具有自主定价权的产品，一方面寻找新的利润增长点，另一方面也可以逐渐避开普药市场的激烈竞争。而那些缺乏研发能力的中小企业，则会随着竞争的白热化以及新医改政策的推进而逐渐被淘汰或兼并。深圳一家券商机构医药分析师认为。



　　中草药价格出现大幅上涨不少种植户开始囤货
　　据中国之声《央广新闻》报道，相比于西药，中医中药一直给人以便宜的印象，也是不少患者用药的首选。而近日，中药价格却出现了大幅上涨，为何昔日便宜救命药变为今朝上翻数倍的高价药。
　　20块钱的中药基本开不出来
　　山东中医药大学附属医院副院长张伟是一位老中医，从他手里开出的药方不计其数，谈起最近一段时期中药材价格的变化，张伟用的最多的两个字就是疯狂。
　　张伟：中药材出现10年来最疯狂的涨价时期，以前我们开一副药十几块钱，现在想开20块钱以下的中药基本开不出来。现在大家都有一个口头禅，像蒜你狠、豆你玩，但是他们上涨的幅度比中药材的上涨幅度相比，都远远不及。
　　和张伟有着同样观点的业内人士为数不少，济南建联中药有限公司采购总监樊庆龙上个月刚从河北安国采购了大批药材。他说，现在中药价格全在涨，一路飘红。
　　樊庆龙：现在20块钱算便宜的了，抓一副药都要四五十块，涨的最厉害的就是松贝，也就是川贝母，去年这个时候1400、1500(一公斤)，现在要3000了，翻了一倍。
　　自然灾害导致中药材减产
　　根据统计，从今年第一季度开始，山东的中药材价格出现了明显上涨，党参每公斤从28元涨到了70元，麦冬每公斤从80元涨到了180元，太子参从不到200元现在涨到了560元。那么价格上涨背后的推手又是什么呢？业内人士给出了多种答案。山东中医药大学附属医院副院长张伟告诉记者，中药材价格猛涨，和种植面积减小、气候异常导致的减产有很大的关系。从2000年开始，国内中药材种植面积就以每年20%的速度在递减，尤其是那些野生的药材，比如柴胡、甘草。此外西南和山东的旱情、两广和东北的涝，都是导致一部分中药材减少的重要原因，而这些地方是我国中药材的主产区，大约集中了全国2/3的产地。
　　张伟：这几年，自然灾害的发生也比较频繁，例如去年山东的槐米在坐果的时候，因为气候反常，就接近绝收，中药材的成长受气候影响比较大。
　　与此同时，这几年公共卫生事件相对较多，从非典、人禽流感、甲流到手足口病，这也助推了中药价格上涨。山东平邑盛产金银花，当地的种植户告诉记者，这几年价格是一路攀升。
　　种植户：甲型流感也有影响，原先就是药厂、一些饮料用，那时候甲型流感以后，社会上用的多了，人普遍喝的多了。
　　炒家囤货
　　而在济南市建联中药有限公司采购总监樊庆龙看来，价高背后还有不少炒家的身影。
　　樊庆龙：销量和产量，供求关系发生了变化。再一个就是有人炒作，有钱囤货，现在游资和民间自己很多。
　　记者调查发现，随着中药材价格不断上涨，不少种植户也开始囤货，这更加助推了价格上涨。
　　种植户：价格不好了，贱了就不想卖，想卖贵的啊，就存着点，到贵了再卖。
　　专家表示，中药价格上涨和前期大蒜等农产品的原因较为类似，但对普通百姓的影响更大，因为当部分蔬菜价格上涨时，人们可以选择其他蔬菜。而如果因为价格原因在开药方时有所规避的话，对患者治疗将产生不利影响。
　　山东中医药大学附属医院副院长张伟：
　　张伟：有时候我就要规避，规避一些比较贵的药，例如金银花的效果好，但是价格高，我没有办法，我就要用鱼腥草来代替，鱼腥草替代了以后，吃了以后，就会胃里不舒服等，当然这样的话疗效也打了折扣。
　　除此之外，随着价格上涨，中药材中的掺假现象也日趋严重。济南建联中药有限公司采购总监樊庆龙告诉记者，他们上月在河北的采购量，有10%没有完成，主要就是因为中药材质量不好。
　　樊庆龙：一涨钱以后，以次充好还算好的，只是质量次一点，就怕他拿其他的药当川贝，就不是川贝了，不是专业的人你也看不出来。
　　呼吁加强监管
　　面对中药材价格的不断上涨，业内人士建议，国家应大力扶持发展中医药，加强对中药材市场的监管，同时拿出储备药材，平抑价格。山东中医药大学附属医院副院长张伟：
　　张伟：要解决两头苦，一个是患者用药苦，还有别让药农苦，我们现在也要考虑在流通环节要加强管理。它受天气、自然灾害影响，有点靠天吃饭的意思。国家应该加强指导，大面积、规范化的种植，这一块也非常重要。（中.广.网.）



　　东方证券:中央与地区领导强调重点扶持发展中医药产业
　　中央与地区政府强调重点发展中医药产业
　　事件:在近日召开的上海市促进中医药发展大会上披露,为全面振兴、推进上海中医药发展,上海市政府常务会议研究并批准出台《关于进一步加快上海市中医药事业发展的意见》、《上海市进一步加快中医药事业发展三年行动计划》,确立上海市中医药发展的八大重点任务。
　　事件:卫生部党组书记、副部长张茅近日在基础调研时支出,要继续学习贯彻医改文件,促进中医药事业更好发展。国家将进一步加大了对中医药的支持力度,抓住机遇,加快产业发展;要坚持发挥中医药的特色,着力发挥中医药在治未病和治疗常见病、多发病、慢性病、疑难杂症方面的独特作用。
　　点评:
　　政府大力推广有望扭转社会对中医药的偏见与误解:目前一些中医药品种在临床应用上仍面临质疑,例如,作为传统中医药理论与现代制药工艺技术相结合的产物,中药注射剂多次引发了业界内外不同的声音。我们认为,政府对中医药产业的认可与推广将有助于改变部分医生和民众对中成药疗效上的偏见与误解,进而促进现代中成药在现代医疗机构上的临床应用。
　　中医药品的销售将获得正面推动:中医医疗机构是中成药的主要销售终端,政府明确新建更多中医医疗机构将拓宽中成医品的销售终端;将中医药纳入公共卫生服务体系则意味则中医药将在政府医保等政策上获得更多的扶持。
　　具优势品种与研发实力领先的业内龙头将受益:上海市明确将大力发展心脑血管治疗和清热解毒等现代中药,重点开发1-2个中药新药,启动3-4个中医经典方和经典方新用途。这意味着日后政府在相关领域的研发补助投入与市场推广力度将得到加强,对在相关领域具有优势地位的中医药企业带来直接的利好。
　　我们认为,中医药作为我国独具特色及拥有丰富历史积淀的瑰宝,毫无疑问的将会获得政策上持续的扶持,中医药产品的医疗价值与市场潜力仍有巨大成长空间。
　　上海凯宝(300039.SZ)作为上海本地中医药龙头企业,其主导产品痰热清注射液是独家品种,受行政和专利双重壁垒保护,且属于清热解毒类产品,符合中医药政策发展导向;其次,痰热清注射液与其它清热解毒类中成药品种相比,其市场占有率最高且安全性和疗效广获市场认可,成长稳定性好,建议投资者积极关注。



　　天相投资:行业景气长期持续,看好中药和流通整合
　　2010年医药行业回顾:金融危机过后,国际采购商去库存化,我国医药行业盈利状况逐渐好转。由于2009年上半年基数较低,而2010年上半年医药行业收入、利润快速回复增速较高,2010年四个季度收入、利润增速呈现前高后低走势。子行业走势分化,中受出口影响较大的化学原料药制造和化学药品制剂制造行业利润增速逐季放缓趋势尤为明显,而中药饮片加工、中成药制造、生物、生化制品制造利润增速逐季变化趋势并不明显。预计2010年行业全年利润增速会保持在30%左右。
　　长期处于景气周期。全球药品场市场规模持续增长,国际重磅专利药到期高峰来临,新兴国家市场迎来发展良机。我国庞大的人口基数及老龄化趋势保证需求增量,城镇化进程加快、人民生活水平提高带来消费升级。新医改政策实施,医保扩容更带来医药市场的需求增加,我国医药行业黄金十年正开端。在宏观大环境不变的情况下,医药行业收入、利润的继续可以保证持续平稳增长,是兼具防守和进攻性的良好标的。十二五规划即将出台,有利于医药行业的长远发展,我们继续维持对医药行业增持的投资评级。
　　对行情走势的预判。2011大盘将继续箱体震荡格局,医药股走势仍将好于大盘。但短期面临较大估值压力。预计医药股年度一季度上涨动力主要为十二五规划等利好政策的刺激。政策密集期过后,医药股上涨动力不足,可能面临相对回调,随大盘上涨估值得到相对修复。随公司业绩的确定,下半年走势可能好于上半年。
　　个股推荐:相对看好具独家品种的中药现代化企业,建议关注天士力、中恒集团、益佰制药;研发实力强劲,多个新药获批及国际化升级的恒瑞医药;医药流通整合加速的上海医药;反倾销带来市场份额提升的星湖科技。



　　长江证券:呈现中西医分离新趋势
　　第一,全球范围内加强对传统药物的监管是大势所趋
　　香港《中医药条例》于12月3日生效,未获注册的中成药将禁止在港售卖;欧盟于2004年颁布了《传统植物药注册程序指令》,规定在欧盟市场销售的所有植物药必须按照这一新法规注册。该指令规定了7年过渡期,允许以食品等各种身份在欧盟国家销售的草药产品销售至2011年3月31日。
　　据了解,截至10月香港共有1.67万宗注册申请提出,目前已有9150宗获过渡性注册,2130宗获正式注册,5300宗未获注册;而在欧盟,目前还没有一个产品获得注册。从没有获得注册的原因来看,在香港主要是因为未能提供重金属、有毒元素、农药残留及微生物等基本的安全测试报告,而在欧盟则因未能提供在欧盟销售15年的证明材料。
　　随着天然药物的复兴,传统药物、植物药在全球的销售增长很快。但药品毕竟不是食品,是可能产生不良反应的,因此各国都在把传统药物纳入更加严格的监管。在这种情形下,如果不能在海外获得注册,就不能再销售下去,这对中药走出海外无疑增加了一重障碍。
　　第二,关上一扇门,就会打开另一扇门
　　全球加强对传统药物的监管,根本目的正是为了更好地利用传统药物,而不是将其拒之门外。新药研发的风险加大,一是由于化学药物的开发空间越来越窄,应用目前的知识和方法很难筛选出新药;二是容易开发的产品已经基本开发完成,需要开发的大都是针对更为复杂的疾病的新产品,特别是针对慢性疾病和退行性疾病的药物。在这种情况下,主流医药市场不得不重新考虑植物药。长期以来,美国不承认植物药是药品,但2004年6月,FDA正式公布了《植物药研制指导原则》,标志着美国对植物药的态度发生了质的飞跃,被认为是主流市场全面接受植物药的标志。
　　这就意味着,中药理论上可以植物药的身份进入主流医药市场,前提是通过相关国家的新药认证。这比以往只能进入保健、补充医疗等非主流市场显然具有大得多的空间。
　　第三,国内将呈现中西医分离新趋势
　　中西医结合是我国中医药发展的历史选择,为促进中医药现代化做出了巨大贡献。但正因为实行该政策,在传统的中医药和传统的西医药之间构筑了一个缓冲地带,这成为中国医药界的特点:占主导地位的西医也能开中药,但他们并不是按中医理论用药的;中医也能开西药,而且迫于经营压力,中医院必须拥有西医设备和科室;传统中药被改造成植物药,但仍按中药使用。也就是说,有大量药品和传统的中药不同,传统中医理论难以覆盖,但由于在西医界也得不到承认,只能勉强以中药的身份存在。
　　随着国际主流社会对植物药的承认,部分处于缓冲地带的中药可以争取到植物药的身份,以摆脱目前的尴尬状态,可理直气壮地推荐给西医使用。这样就出现了一个新问题:从理论上看,通过植物药改造,凡是处于缓冲地带的中药,都可以被认定为植物药而被西医药接纳,从而导致中医药和西医药之的缓冲地带消失。而我们的研究认为:中医药和西医药在相当长的时期都不可能真正相互融合,这就意味着中药内部将呈现中西医分离新趋势:要么归传统中药,要么归植物药。归属于植物药的中药将在西医占主导地位的医院市场和西医思维占主导地位的OTC市场得到广泛使用,其增长速度可能超过西药;而传统中药的销售将继续萎缩,并逐步归拢到拥有中医师资源和中医药文化的企业里。
　　第四,寻找趋势的受益者
　　我们认为中西医分离是未来若干年中药行业的主要趋势,选择投资标的应以是否受益于该趋势、受益程度大小为重要标准。对于中药西医化方向,主要看其是否具有西医化战略,投入多大,进展如何;对于中药中医化方向(含保健化),主要看其有无中医资源,有无中医药文化资源。对于2011年,我们建议关注如下企业:同仁堂:集团的中医化模式独一无二
　　投资同仁堂,可视其为同仁堂品牌的影子,公司业绩增长与同仁堂集团的整体表现密切相关。随着集团的业务整合,中药中医化的同仁堂模式将会显现,其效果将会继续渗透到同仁堂股份的业绩里面来。同仁堂集团在传统中医药的地位是不可替代的,它同时具有丰富的中医资源和中医药文化资源,同时活跃在治疗和保健两大领域。我们维持对公司2010年、2011年EPS分别为0.68元和0.79元的预测,并维持推荐评级。



　　天士力:中药西医化的领头羊
　　在植物药重归全球主流市场的大潮中,从中药宝库中开发植物新药无疑是研发的一片蓝海。天士力瞄准这一方向,在药材基地、植物提取、药品生产、FDA认证方面进行了大量投入,有了大量积累,无形价值巨大。我们维持天士力2010年、2011EPS预期为0.9元、1.13元,维持推荐评级。
　　信邦制药:未来的一类新药为植物药
　　公司的人参皂苷-Rd申请新药已获有关部门受理,未来该药投产后,凭借植物单体药物身份和公司在心脑血管领域的营销优势,预计市场前景乐观。我们维持信邦制药2010年、2011年EPS分别为0.68元、0.9元的预测,维持推荐评级。



　　太安堂:努力开发中药老字号资源
　　公司的主导产品本为中药皮肤外用药系列,占其营销收入的75%左右。公司的心宝丸和麒麟丸最近三年也实现了高速增长。其中麒麟丸是不孕不育药品,目前国内市场竞争较小,未来有望保持持续增长。太安堂拥有中医资源,也正在努力开发作为数百年老字号的中医药文化资源,未来发展潜力较大。



　　紫光古汉:坐拥难得的养生文化资源
　　紫光古汉在管理和营销上表现一般,但坐拥古汉养生精这一潜力较大的OTC产品。该产品根据出土于长沙马王堆的文物研制配方,推出后在湖南地区建立了较好口碑,说明疗效已得到消费者认可。目前该产品年销售已在2亿元左右,我们认为可挖掘的空间较大。今年公司扭亏,业绩和管理出现拐点,而市值较小,建议关注。



　　永生投资:受益于神奇品牌的增值
　　该公司目前是纯正的中药股,但很多投资者并不知晓。公司的主导产品为珊瑚癣净和斑蝥酸钠注射液,去年销售基数较低,今年增长较快。该公司产品同控股股东的几个下属医药企业均使用神奇品牌,随着集团药业品牌价值的增长,永生投资也将受益。目前该公司市值较小,具有较好的安全边际。



　　华创证券:中药行业机遇与变革双驱动下的行业增长
　　投资要点:
　　1.我国中药的疗效和多方面功能是通过数千年实践所证明了的。行业成长趋势明显,总产值从89年的50亿元迅速增长到09年的2347亿元,销售收入增长到2130亿元,03年至09年维持了21。53%的年复合增长率。中药以其在预防、治疗和保健方面的独特优势,在当前社会条件下将有望释放出更大的需求。
　　2.我国正进行的医疗体制改革和国家对中医药产业的扶持政策,为中药行业发展提供了难得的发展机遇,10年前三季度利润增长率达到32.1%。国际日趋盛行的绿色回归理念也为以天然动植物为原料的中药提供了走向国际舞台的契机,05年至09年中药外贸出口年均复合增长达15.87%。受上述新增长引擎的驱动,未来3-5年内行业有望保持25%左右的增速发展。
　　3.行业自身不断进行的创新与变革为行业的发展提供了另一方面强大的驱动。中药材子行业GAP的逐步推行将最终形成多方共同受益的局面,饮片子行业未来将呈现扩容、整合、创新的发展趋势,而国内国际消费增长、行业重组及产业现代化因素构成中成药子行业向上发展的驱动力。
　　4.保健消费将成为未来健康消费的重要方面,预计5年后保健品消费市场将超过4000亿元。而中药在调理方面的独特优势,将不仅在保健品市场上占据重要一席,并且中药衍生产品在诸如日用品、美容化妆品、功能食品饮料、中药农药及兽药等多领域市场具有广阔的延伸空间。
　　5.基于历史数据及行业未来成长趋势,我们预测中药行业未来3年内板块整体估值水平保持45倍左右将有较大可能。其中中药饮片唯一的上市公司估值将高于板块平均水平达到50倍左右,中成药子板块中资源型、显着受益基药和医保药物制度以及具有高创新分类药物研发能力的公司有望获得高于50倍PE的估值溢价。
　　6.我们分析,基于行业优势、特征与变革方向下的选择,行业未来的增长点将呈现出六大方面,并有望从中选择具有长期投资价值的业内企业。我们建议对广州药业、太极集团、白云山A、东阿阿胶、片仔癀、康美药业、益佰制药、云南白药、马应龙等中药上市公司予以关注,并建议配置上述公司股票作为长期投资品种。



　　国金证券:民族产业,王者归来
　　我们对人参产业的基本观点如下:短期看人参价格长牛,中长期看人参产业升级。前期我们《黄金十年,人参百年》的报告已经重点阐述人参价格将进入长期牛市,本次报告我们重点介绍人参产业升级。
　　产业升级将是吉林省政府完成人参产业产值目标的关键,也将是一个系统性工程,包括基础研究、种源管理、种植及加工规范、产品开发、市场培育及品牌建设等。
　　目前人参新产品、新技术开发和转化平台已经初步成形,人参基础研究已获得较丰富结果,2011年初有望公布人参基因研究相关结果。
　　在基础研究的支持下,人参育种技术基本成熟,将为产业升级提供优质的种源库。同时,《吉林省人参管理办法》有望于今年1季度正式出台,相关的标准体系也将完善,人参种植、加工和流通环节将得到规范,有利于人参产业健康持续发展。
　　吉林省试点药食同源政策有望于今年初正式出台文件,药食同源将解除影响人参产业发展的最大限制,并有望催生人参巨大的需求和产业升级空间。
　　长白山人参品牌运作稳步推进。央视健康栏目将于今年推出人参知识系列讲座,长白山人参在各大农业博览会频频现身,以人参文化为题材的影视剧等文化产品也在积极筹备中。
　　按照政府推动产业振兴,政府掌握产业资源,政府支持紫鑫发展的投资逻辑,紫鑫是人参百年最好的投资标的。
　　紫鑫药业在人参产业的发展优势主要集中在两点:政府支持和技术储备。考虑到公司目前利润基数低以及市值偏小,我们认为,紫鑫药业股价具备更大的弹性空间。
　　紫鑫药业最大的优势是政府支持,公司已确定为吉林省政府重点打造的人参产业龙头企业。此次省政府背景的投资公司(长白山股权投资)认购紫鑫药业定增的上限1300万股。
　　紫鑫药业已提前在人参技术上有所布局,并获得一定成果:公司与通化政府、中科院长春分院及北京基因研究所组建战略联盟;公司合作开展的人参基因研究将于今年2月公布成果;公司目前已掌握人参育种技术、人参酵素技术等4项关键技术,为产业升级做好充分准备。
　　康美药业目前最大的优势是掌握品牌资源,旗下的新开河红参是国内红参第一品牌。虽然目前新开河的利润贡献很有限,但我们认为,无论是收入还是利润,新开河未来都将成为康美业务版图中的重要一块。



　　第一创业证券:龙头做中药材,产品收入结构进一步优化
　　贵州百灵4月26日发布年报公司2010年实现营业总收入8.63亿元,同比增长17.60%;归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长41.67%;基本每股收益0.77元,拟每10股转10股、派6元(含税)。同时,公司公布今年一季报,第一季度实现净利润5038.82万元,同比增长158.03%。一季度公司实现营业收入2.26亿元,同比增长47.09%;每股收益0.21元,同比增长16.67%。
　　苗药龙头做中药材,产品收入结构进一步优化百灵明确将贵州省的中药材产业作为将来的发展重心,直接从药品的种植做起,同时也是成药制造商,百灵的产业链涉延伸上下端都很长。我们公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为1.21、1.82、2.37元。给予公司审慎推荐的投资评级。



　　国泰君安证券:一季报回顾:中药、器械安全而绩优
　　4月医药板块表现:医药指数下跌1.5%,上证综指下跌0.6%。医药板块市盈率(TTM,整体法)由40.6下降为39.4,同期全部A股同口径市盈率由18.2微降至18,板块溢价率由124%下调至119%。季报业绩不理想对4月板块整体走向有一定压制。
　　11年1-2月医药制造业表现:利润总额增速达到22.3%,增速趋缓,在11个下游消费品行业中位列第9。我们预计全年行业的利润总额增速在25%左右,虽然2011年政策层面存在着一定不确定性,但医药行业仍处于一个稳定增长阶段。各子行业中,中成药增长一马当先,收入同比增加29.8%;生物制药收入同比增加26.9%,公共卫生投入加大、血液制品延续高景气、医保对蛋白多肽类覆盖增加提升了需求;医疗器械表现出色,国家对基层医疗机构的财政扶持使得低端医疗设备市场扩容明显,而新版GMP的实施也将打开高端制药装备的增长空间;原料药增速15.9%,大宗原料药价格较去年初走低,目前维生素处于价格恢复阶段;化学药受药价政策打压明显,毛利率下降,预计后面仍会比较艰难。
　　2010AR&2011Q1业绩:2010年报来看,医药上市公司整体保持了较高成长性,板块整体收入增长13%,净利润增长22%。医疗器械、中药子版块业绩表现突出,分别增长33%、26%。2011一季报来看,整体业绩有所下滑,营业利润增速仅14%,较10全年水平下降明显。中药和器械延续10年良好局势,净利润分别增长45%、35%。中药板块中主要受白马股带动,拥有品牌、药材资源优势的中药企业迎来又一次高速发展期。器械板块业绩整体良好,受益于新GMP改造的东富龙、新华医疗增速高,以及抓住基层医疗扩容机遇的新绩优股鱼跃医疗。
　　原料药价格跟踪:维生素类中,VE价格平稳,VC的价格尚未反弹,仍需观察,VB2受玉米价格推动,继续看涨。抗感染药中,7-ACA供给提升,后期还有扩产,而下游制剂的终端价受药价政策压制,原料价格短期内反弹动力不足。
　　投资建议:弱市中的风险厌恶加之一季报的业绩分化提示中药及医疗器械子版块、以及中报预期良好的低风险公司在5月这一布局阶段将受较高关注,我们继续看好拥有独家优势品种的益佰制药、康缘药业;受益于行业形式的鱼跃医疗、上海医药;拥有定价权优势的仿创企业恒瑞医药、海正药业;处于业绩拐点的双鹭药业;拥有品牌资源类云南白药、东阿阿胶;特色原料药企业海翔药业。



　　14只中药股迎机会
　　天士力：中药现代化领军企业
　　老树发新芽―行业面临发展新机遇。新医改大环境下，中医药在业内关注度得到明显提升，在大健康领域中占有越来越重要的地位，中医药产业链也得到了进一步延伸，业务多元化，业务跨界、融合，可谓老树发新芽。在新机遇面前，行业内会涌现不少优质企业。中医药行业产业升级势在必行，由于产业升级资金壁垒较高，大企业相对优势更强，我们认为大型中药企业中能先完成产业升级的公司能够分享行业的高速增长并且其产品将享受一定溢价，未来实现产品的大规模跨国营销也将成为大概率事件。
　　丹滴美国上市可期，销量平稳增长。复方丹参滴丸FDA II期试验结果良好，如果通过III期，根据SPA公司产品上市时间将大幅缩短，届时丹滴海外上市将为后期销量持续增长扫清障碍。复方丹参滴丸近两年销售收入的增速稳定在10-15%之间，2010年收入超13亿，我们认为受益于国内医保扩容，丹滴销量有望平稳增长，2011年税后丹滴销售额将有望达到16亿元。
　　二线品种销售强劲，收入占比增加。我们认为经过多年营销上的铺垫，公司二线品牌养血清脑颗粒，水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入增速将加快，二线品种11年销售收入总计将有望超过8亿元，销售占比将逐渐增加。
　　积极推进生物类药品，步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原，其中流感亚单位疫苗预计今年下半年可以开始贡献业绩，重组人尿激酶是国家生物I类新药，主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗，目前已经公告取得新药证书，预计2012年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售，公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药，由于生物医药行业前景广阔，公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。
　　盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测，公司2011-2013年的EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元，考虑到公司是首个赴美进行FDA并且顺利通过II期的企业，在中药行业现代化中处于领军地位，并且未来两年业绩持续增长势头不减，采用PE法进行估值，参考中药行业中同仁堂、云南白药等可比上市公司2011年平均PE，我们给予公司11年40倍的PE，对应目标价为52元，目前还有28.78%的上涨空间，首次给予公司买入的投资评级。
　　主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDA III期试验能否通过；2)主要产品降价风险。(.东.方.证.券)

千金药业:营销改革逐渐成效,积极开拓中药健康产品市场
　　研究机构：中投证券分析师：周锐，余方升撰写日期：2011-05-11
　　公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在十二五期间使总营收达到50亿,这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列,拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品,争取成为国内女性健康领域的标杆企业;
　　中药健康产品是未来一大发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大,而公司作为妇科第一品牌,竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售,同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业;
　　销售调整开始有所成效。今年1季度业绩继续出现调整主要系控制发货、去年同比基数较高等因素。实际上,经过半年以来的营销改革,千金片和胶囊终端价格维护取得了较好成果,未来公司将强化在第三终端的拓展力度。从4月情况来看,千金片和胶囊同比已有较大增长,预计未来将逐渐好转;
　　维持推荐评级。总体来看,公司主打品种千金片今后销售额将有明显恢复,同时积极开发中药健康产品,在营销渠道日益优化的情况下整体增长前景向好。我们预计公司11-13年EPS分别为0.39、0.50和0.65元,同比分别增长37%、29%和29%,维持推荐的投资评级。



　　康美药业:全中药产业链一体化效应逐步显现
　　研究机构：国都证券分析师：王明德撰写日期：2011-04-27
　　1、一季度净利润大幅增长122%。一季度实现净利润1.67亿元,同比增长122.0%,一季度EPS0.71元。一季度业绩的高增长预示全年业绩高增长是大概率事件。2、一季度业绩增长源自收入增长提速。一季度收入9.4亿元,同比大幅增长66.2%,环比增长48.4%。按2010年四季度至2011年一季度整个白酒销售旺季统计,实现收入15.7亿元,同比上一个销售旺季增长68.3%。收入增长主要来自年份原浆系列的放量。公司对年份原浆的渠道运作模式在安徽省已经取得成功,这种成熟的模式可以快速在省内和省外市场复制,驱动收入规模进入一个快速增长阶段。3、收入快速增长中现金流依然稳健。一季度销售现金流入5.86亿元,虽然同比增长不高,并与一季度收入口径有差距,但现金类资产中应收票据和应收账款合计4.5亿元,其中应收票据占4亿元。应收票据有较强的变现能力,我们认为公司收入增长是稳健的。一季度末的预收账款上升至2.57亿元,比10年末增长1.66亿元。4、盈利水平继续提升,费用占比小幅下降。一季度经营毛利率74.49%,同比提升3.29个百分点,毛利率的提升是高毛利年份原浆占比提高和直接提价共同驱动。销售费用虽然同比增长56.1%,但销售费用率下降1.5个百分点。公司收入规模扩大后,费用占比未来仍会逐步下降。5、定向增发预计年内完成。本次定向增发主要涉及产能、渠道和品牌三个方面。我们认为对于古井贡酒这样的中档白酒公司提高铺货率是非常重要提升销量手段,因此产能提升对公司是有战略意义的。随着收入规模的扩张,品牌影响力对渠道销售也有直接影响。公司计划投入6.5亿元用于提高品牌价值,提升全国范围内的品牌影响力。6、调高11年业绩增速至94%。基于一季度业绩的高增长,我们上调公司盈利预测值。预计古井贡酒全年收入28亿元,其中白酒收入26.5亿元,预计11年业绩增长94%,11年EPS2.39元,对应11年动态PE32.6倍。公司未来三年业绩复合增长在60%以上,PEG估值小于1,调高公司评级至短期_强烈推荐,长期_A。



　　红日药业:中药配方颗粒有望成为公司增长的重要引擎
　　研究机构：东海证券分析师：袁舰波，刘宇斌撰写日期：2011-04-25
　　盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元,以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍,我们认为配方颗粒市场空间增长迅速,配方颗粒有望保持快速增长,血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎;公司后续产品丰富,有3个一类新药在研项目,氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列;同时,公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元,对应2011年PE为40倍,上调公司评级至买入。


　
　　江中药业:OTC成本压力犹存,保健品看点颇多
　　研究机构：中邮证券分析师：邵明慧撰写日期：2011-04-21
　　2011年一季报业绩平平。公司发布了2011年一季报,报告期公司实现营业收入5.31亿元,同比下降了5.19%;营业利润8046万元,同比增长了5.31%;利润总额8089万元,同比增长了5.67%;归属于母公司净利润6373万元,同比增长了1.33%。基本每股收益0.20元。
　　成本压力依然存在,对公司产生一定负面影响。报告期内公司整体毛利率为40.14%,同比下降了19.14个百分点。公司毛利率下降的主要原因有以下两点:第一,公司收入结构变化。2010年,公司医药流通方面的收入达到8.85亿元,同比增长了134.27%,毛利率为2.59%,远低于公司医药工业产品的盈利能力。2010年公司医药流通收入占比达到34.51%,同比上升了14.53个百分点。医药商业的高速增长带动了公司收入规模的扩大,导致公司毛利率水平下降。第二,成本压力。公司支柱产品为江中健胃消食片,是公司最大的单个品种,2010年的销售规模在11.5亿元左右,占公司OTC产品收入的约82%。该药物主要原材料为山楂、陈皮和太子参等。其中太子参在原材料成本构成中占比较大。2010年受不利天气和人为炒作的影响,太子参价格大幅上涨,尤其是2010年下半年,价格由不到100元/公斤上涨到超过300元/公斤。2011年一季度公司继续受到原材料价格上涨的影响,导致产品毛利率下降。2011年太子参价格将受到多方因素的影响,我们预计其价格再次出现暴涨的可能性较小,在目前水平波动的可能性较大。
　　健胃消食片受制成本,今年销售或出现下滑。公司的健胃消食片销售规模超过10亿元,该药物属于助消化用药,预计我国助消化用药的市场规模在40亿元以上,全部胃肠用药的市场规模在230亿元以上,未来的行业增速在10%左右。我们认为公司产品在细分领域已经占据了较高的市场地位和较大的市场份额,未来产品的销售和盈利情况受制于成本波动的因素将比较大。我们预计2011年太子参的价格将在目前水平波动,这将对健胃消食片造成一定的不利影响,从一季度公司收入情况判断,健胃消食片的销售出现了下滑。但从长远来看,我们预计未来3-5年该药物的复合增长率将至少保持在10%左右的水平,与行业增速持平,仍然是未来公司医药工业的支柱产品。
　　复方草珊瑚含片和亮嗓增长平缓。2010年公司的复方草珊瑚含片收入约为2.3亿元,同比增速为5%。目前我国的咽喉药物市场规模相对较小,主要市场份额被金嗓子喉宝、西瓜霜和复方草珊瑚含片所占据。我们认为未来几年公司咽喉药物的增长率将在5-10%之间。保健品是未来公司的战略重地。公司的主要OTC产品健胃消食片和复方草珊瑚含片(以及亮嗓)预计未来短期内将分别受到来自成本和行业市场规模的限制,不会取得高速的增长,但会为公司提供可靠的利润保障。公司的保健品是未来的投资亮点。
　　初元产品调整,进入增长新阶段。公司的初元系列复方氨基酸产品2008年正式投放市场,当年的收入为4900万元,2009年收入达到了2.01亿元,同比增幅为308%,2010年收入为2.25亿元,同比增长12%。目前,鉴于多肽良好的生物利用度,公司已将初元改造为了多肽产品,目前市场上的初元产品已经为多肽产品,并调整了宣传策略。目前初元有普通型和加强型两种规格的产品,目标市场为住院病人,公司产品更注重治疗效果,而非单纯的礼品。目前初元是市场上仅次于脑白金的保健品,我们认为2011年公司在调整了初元的产品性能和宣传策略后,销量会有比较明显的增长,我们预计2011年初元的增速将达到35%左右,销售额在3亿元左右。
　　参灵草定位高端人群,2011年或有较高增速。公司的参灵草口服液是西洋参、灵芝和冬虫夏草的提取液。主要功效在于提高人体免疫力、抗疲劳和延缓衰老。该产品定位于高端人群,价格较高,200ml/瓶,10瓶/盒, 8150元/盒,具有一定奢侈品属性。根据福布斯2010年《中国私人财富白皮书》报告,2010年中国大陆地区千万富豪数量超过38万人,这些人群将是该产品的潜在消费群体。参灵草2010年正式投放市场,在北京、上海和南昌销售,2010年的销售额约在2000万元左右,2011年预计将在全国多个省市投放,销售额将有较大的增长,是公司的增长亮点之一。
　　新产品市场测试,保障公司长远发展。公司的锐洁消毒湿巾是与军事科学院合作研发的产品,产品在消毒方面具有良好的效果,公司将在2011年完成该产品的市场测试工作。中国的湿巾市场处于高速发展的阶段,未来公司产品或凭借独特的功能在该市场取得一席之地。同时,公司的新产品朴卡酒也将在2011年进行市场测试,该产品是由纯枸杞酿造的白酒,具有保健酒属性,未来将采取差异化竞争的策略。此外,公司将利用增发募集资金进行乳酸菌素项目的建设,该药物主要用于肠道消化问题的解决。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.29元和1.53元,对应动态市盈率为28倍、22倍和19倍,公司在OTC药物领域具有良好的品牌效应,2011年主打产品可能经历一定的调整,但是保健品颇具看点,我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。
　　风险提示。保健品市场推广具有较大的不确定性。



　　紫光古汉:以古汉养生精为核心发展中药保健产业
　　研究机构：上海证券分析师：赵冰撰写日期：2011-04-19
　　动态事项:
　　2010年,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长13.69%;营业利润为6,169.65万元,同比增长185.98%,;归属于上市公司股东的净利润4,715.37万元,实现扭亏为盈。公司近期发布一季度业绩预告,预计公司2011年一季度实现净利润约2000万元,每股收益约为0.10元。
　　事项点评:
　　2010年经营业绩扭亏为盈2010年,公司通过不断的创新和改革,明确了以古汉养生精为基础发展中药保健产业,实现了经营业绩的扭亏为盈。2010年,公司实现销售毛利率57.09%,净利率15.13%,达到近5年来的最好水平。在业绩增长同时,公司的成本费用率屡创新低,2010年为42.91%,同比下降4.89个百分点。其中,销售费用下降最为明显,比2009年下降了6.37个百分点。
　　古汉养生精收入和毛利率快速增长公司主营产品包括中药保健品、西药制剂和血液制品三大类。其中,古汉养生精的销售收入在2010年占公司总收入的比重达到67.98%。
　　2010年,实现养生精销售收入2.12亿元,同比增长20.45%。随着营销体系的变革,预计今年古汉养生精的销售收入将实现同比40%左右的快速增长。公司在2010年6月收回养生精销售权,2010年养生精的毛利率达到71.48,同比增长了5.21个百分点。预计今年该产品的毛利率有望保持75%左右的水平。
　　衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱衡阳制药承担了公司西药业务的生产,西药业务近三年维持在9000万左右,收入占比35%左右,2010年年报显示,衡阳制药全年亏损946万元。2010年12月30日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》,拟对衡阳制药进行股权重组,公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组,公司将西药大输液业务剥离,公司的管理费用有望下降。从以往的数据看,衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药,公司的管理费用将至少下降30%以上。
　　投资建议:
　　未来六个月内,给予跑赢大市评级公司10年实现EPS为0.23元,预计公司11年实现EPS为0.43元,以4月18日收盘价15.45元计算,静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。
　　中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平,但作为业绩反转型企业,且公司未来发展前景看好,我们给予公司跑赢大市评级。



　　精华制药:政府补贴增厚业绩,中药增长缓步恢复
　　研究机构：东方证券分析师：庄琰,李淑花撰写日期：2011-04-15
　　事件
　　公司公布一季报:2011年一季度实现主营业务收入7042万元,同比增长14.37%;实现净利润2486万元,同比增长193.08%;合每股收益0.25元。
　　同时预计1-6月份公司净利润增长80%-110%。
　　研究结论
　　政府补贴是公司业绩大幅增长的主要原因。公司在4月1日公告称,收到江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640万元,并在1季度确认了营业外收入,占当季总收入的24%,是造成公司利润快速增长的主要原因。主业方面,在去年底开始营销改革后,公司中药销售逐渐恢复,第一季度公司合计实现销售收入增长14.37%,增速较去年全年明显加快;但销售费用和管理费用同比基本持平;实现营业利润1271万,同比增长25%,主营增长略低于我们全年的增速预期。
　　中药销售能否改善仍将决定公司投资价值。我们认为公司的产品很好,王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间;但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模,去年开始的营销上的改革能否成功将在很大程度上决定公司的投资价值。目前公司的中药销售逐渐增长,但销售改变是逐渐的过程,需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。
　　亳州收购进行中。3月3日精华制药公告将启动重组安徽康普医药和安徽康普中药饮片公司,并将进行增资控股。如果该事项顺利完成,一方面将能够实现公司产业链向上游的进一步延伸,另一方面也将增厚公司的业绩(康普未经审计的营收和利润分别为1.5亿和1000万元),有利于公司的产业发展。
　　盈利预测:
　　我们分析认为,公司具有非常好的产品,销售改革能否获得成效仍将决定公司的投资价值。根据公司政府补贴的确认情况、主业情况,同时暂不考虑亳州收购,根据最新股本,我们调整公司2011年-2012年业绩预测至0.69,0.73元/股(原0.58,0.76元),维持公司增持的投资评级。



　　益盛药业:专注人参产业开发的中药企业
　　研究机构：天相投资分析师：彭晓撰写日期：2011-03-08
　　公司此次发行A股2760万股,发行后总股本为11031.72万股。公司第一大股东持股38.88%,实际控制人为张益胜。
　　公司产品主要是以治疗心脑血管疾病和清热解毒为主,主要产品包括生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊和清开灵注射液。上述产品均为医保目录产品,其中生脉注射液与清开灵注射液还被列入国家基本药物目录。
　　公司对人参进行全方面开发是公司的看点之一。公司充分利用人参、西洋参补益脾肺、生津安神等功效,对其进行综合立体式开发,不仅对人参传统药用部分开发利用,还对人参的其它部分如茎叶、花、果实进行开发,其中公司独家产品心悦胶囊与振源胶囊均取材于人参、西洋参的茎、叶,且临床疗效显著。
　　拥有人参种植基地,打造人参完整产业链。公司非林地栽参技术走在了全国的前列,其人参质量及产量均高于林地栽参,随着人参产业化的升级,人参价格持续走高,公司的种植基地一方面能保质保量地解决公司的原材料问题,另一方面为建立从人参种植到人参的精加工再到人参药品、保健品,甚至扩大到消费领域,发展到化妆品、食品等领域的完整人参产业链打下基础。
　　募股资金投向分析。本次募集资金主要是围绕主营业务进行,重在改善公司主要产品的产能瓶颈问题。项目实施之后,将实现年产4亿粒硬胶囊和年产近3亿支针剂的产能,以满足市场的需要。
　　风险提示。1)公司主打产品生脉注射液、清开灵注射液均进入基本药目录,放量可期,但生产该产品的厂商较多,存在价格下调的风险。2)独家产品心悦胶囊市场推广低于预期的风险。3)公司主要产品均是针对心脑血管方面的药物,虽为大病种用药,但存在市场竞争激烈、同质化、替代性强的风险。
　　盈利预测及估值。我们预计益盛药业2011年-2013年EPS为1.01元、1.31元、1.60元,公司合理价值区间为33.33-38.38元/股,对应的2011年PE为33-38倍。



　　佐力药业:细分行业独具优势的特色中药企业
　　研究机构：方正证券分析师：刘亚明撰写日期：2011-02-17
　　投资要点
　　特色中药企业,专注于安神补脑
　　主导产品乌灵胶囊,主要用于治疗轻中度心理障碍和改善不良情绪,该产品原料为乌灵菌粉,从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离,并运用生物发酵技术制成,机理独特。公司的乌灵胶囊是中药一类新药,独家产品,二级中药保护品种。
　　主导产品在细分行业占据一定优势
　　公司目前几乎全部盈利来源为乌灵胶囊,2009收入占比89%,毛利润占99%。据SFDA的统计,2007-2009年,乌灵胶囊均居安神补脑药类中药第一名。同时乌灵胶囊在我国医院神经系统疾病中成药用药市场占有率9.45%,总排名第二,产品的市场切入点好,造成其缺少直接竞争者。
　　过分依赖单一品种,产品线有待丰富
　　公司除乌灵胶囊,公司二线品种有乙酰螺旋霉素片,复方氨酚烷胺胶囊,甲磺酸酚妥拉明片等,特点均为竞争激烈的普药类产品,公司相对无优势,故此类产品销售规模极小。在研产品,完成临床的品种非大病种用药,抗肿瘤药物5-MM还未进入临床。公司产品线单薄。
　　募投项目分析:全部用于扩充乌灵胶囊产能
　　此次发行计划募集资金用于主导产品扩张产能,包括新增年产200吨乌灵菌粉生产技术升级改造和扩产项目,新增年产4.5亿粒乌灵胶囊项目。公司扩大产能,升级技术有利于保持其在神经中药领域的优势。
　　盈利预测与价值区间
　　我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润0.4亿元、0.62亿元,0.82亿元,全面摊薄后EPS分别为0.5元、0.77元与1.02元。合理价格区间为24.6元至30.8元。


　
　　中恒集团:血栓通继续高增长,业绩有望再超预期
　　研究机构：中信证券分析师：李朝撰写日期：2011-04-21
　　公司年报及一季报业绩符合预期。公司10年收入14.3亿元,实现归属于母公司投资者净利润3.96亿元,同比增长217.1%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润4.51亿元,同比增长363.2%。基本每股收益0.74元;扣除非经常性损益后每股收益0.84元。公司每股经营性现金流净额为0.35元。公司业绩增长主要原因是制药企业收入保持增长,地产业务结算。
　　公司11年一季度收入2.97亿元,同比增长96.7%,归属于母公司投资者净利润2.16亿元,同比增长300%,每股收益0.4元,扣除非经常性损益每股收益0.18元。公司10年度10股送5.5股,转增4.5股。
　　血栓通保持快速发展势头。10年度公司控股子公司梧州制药收入9.1亿元,同比增长74.g%,实现归属于母公司所有者的净利润3.05亿元,同比增长127.6%,医药业务折合每股收益0.56元。我们估计公司10年约销售1.1亿支血栓通,制药业务的毛利由去年同期的64.4%%,上升到目前的74.8%。
　　公司与步长合作,借助步长强大的销售网络,特别是在基层医院较强的销售渠道,带来血栓通销售放量。样本医院数据显示,血栓通销售额10年同比增长56%.目前已经是国内销售第二大医药品牌。另外公司的独家品种卫矛醇有可能成为新的增长点。
　　龟苓膏系列产品尚未有大的起色。双钱实业收入4108万元(确认7个月收入)。龟苓宝销售低于预期,预计公司今年将调整营销方案。
　　地产业务收入贡献较大。恒祥3期结算,地产收入5.28亿元,同比增长190.2%,净利润约1亿元。钦州地产项目预计今年将会有贡献。
　　风险提示。产品降价风险;销售额过大引发调控风险;中药注射剂风险;地产调控;医药政策调控风险。
　　维持买入评级。考虑11年地产及一次性收益,略微上调公司盈利预测,预期公司11/12/13年EPS分别为1.57/1.92/2.19元,11/12年PE为19/16倍,当前价36.2元,目标价47.1元。随着血栓通继续放量增长,以及龟苓宝产品推广,我们看好公司未来几年的业绩表现,维持公司买入评级。



　　华润三九:外延式扩张的号角已经吹响
　　研究机构：东北证券分析师：周思立撰写日期：2011-05-08
　　投资要点:
　　公司于5月6日与中国中医科学院签署了合作意向书,就共建产业化生产基地和共同合作兴建医疗机构达成合作意向。
　　与中医科学院的合作将大大加强公司在中医药领域的研发实力。
　　公司拟整合中医科学院旗下北京华神制药有限公司和实验药厂,在北京新设公司,其中华润三九出资1.5亿元以上,持有新公司55%股权。新公司除了生产和销售双虎清肝颗粒、养阴生血合剂等优质中药品种外,还拥有中医科学院研发成果的优先合作权。
　　此外,华润集团还将与中医科学院合作建立创新药物研究中心,在中药机理研究、新药研发、传统中药品种的二次开发以及大品种临床再评价等领域开展研究,中药研发实力大大增强。
　　强强联合共建医疗机构。中医科学院拥有六家医院,其中西苑医院、广安门医院和望京医院为三甲中医医院,共有1500多张病床,在肿瘤、心脑血管、消化、儿科、妇科等多个领域具有独特的优势,而华润三九在相应治疗领域拥有优异的中药品种,双方合作有助于促进其产品在北京市场的销售增长。华润三九拥有三九脑科医院,在医疗服务领域积累了一定的管理经验,但医疗专科人才实力仍较薄弱,而中医科学院拥有一大批经验丰富的专家队伍,双方合作兴建医疗机构,可谓资金、管理与人才的强强联合。就华润三九而言,兴建中医医院,既能分享到国家鼓励建设中医医院的政策红利,又能促进相应中药产品的销售,扩大其在中医药领域的影响力,可谓一举多得。
　　投资建议:按照2011年1.06元的EPS预测,公司目前PE不足20倍,价值明显低估。公司在重点产品领域将开展外延式扩张,随着白糖价格的回归,业绩有超预期的可能,维持推荐评级。
　　风险提示:外延式扩张进程低于预期;上游原辅材料继续涨价。



　　云南白药:一季度平稳推进
　　研究机构：国泰君安证券分析师：易镜明撰写日期：2011-05-03
　　2011年一季度业绩平稳:公司收入24.6亿,同比增长15%。净利润2.25亿,同比增长34.7%,对应EPS0.32元。每股经营性现金流-0.59元,主要是子公司医药有限的应收票据、应收账款分别大幅增长59%、70%,为12.5亿、7.8亿;为呈贡厂区的预付款导致预付账款增长29%至4亿。
　　收入中估计工业接近9亿,商业收入16亿,同比增速相相当。工业产品中估计药品增速15%左右,健康产品增长20-30%,透皮产品增量略慢。毛利率下降1.4个百分点至26.1%,一方面是毛利率偏低的普药收入增长较快,另一方面也由于原材料成本提升。销售费用投入与去年同期比略低,销售费用率降低2.4个百分点至13.1%。转让云药科技获得投资收益861.83万元。在建工程由2.4亿增长至7.8亿,其中搬迁项目由2.2亿增长至7亿,预计年内将转入固定资产,12年以后会有一定折旧压力。
　　11年将积极推进大健康战略:养元清目前部分超市已完成铺货,前期准备工作逐步到位,驻地营销还未开始全面投入,今年的收入表现需观察下半年的进度,预计11、12年将是净投入期。白药牙膏的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间,金口健的健齿功能将逐步为市场接受、再续成长。药品部和透皮部预计增长稳定,搬迁项目估计对部分剂型产能有一定影响。
　　预计11、12年EPS1.77、2.43元,目标价70元,维持增持评级。



　　东阿阿胶:归属于母公司净利润同比增长60.99%
　　研究机构：天相投资分析师：彭晓撰写日期：2011-04-20
　　2011年第一季报显示,公司1-3月份实现营业收入7.04亿元,同比增长10.72%;营业利润3.21亿元,同比增长60.70%;归属于母公司净利润2.69亿元,同比增长60.99%,基本每股收益0.41元。
　　净利润同比增长60%,一季度再创佳绩。东阿阿胶至2010年三次提价以来,累计涨幅达38.65%,至今年1月始,公司再度提高阿胶块的出厂价不高于60%,因此阿胶块的出厂价有望由2010年年底的596.2元上涨到900元以上。
　　此次净利润同比上涨60%的主要原因是公司阿胶产品大幅提价所致,导致成本同比下降了21.69%,毛利率上升了14.05个百分点至66.04%。同时我们也要注意,公司在第一季度旺销期间提价,所销产品大多为2010年的库存,其成本较低,因此业绩高涨并不具有连续性。
　　价格上涨,销量或有下降。销售收入同比上涨10.72%,主要原因也是价格的上涨所导致的,但相比价格的上涨,明显较低,因此我们有理由相信,公司阿胶产品虽然横跨春节消费高峰,但高昂的价格导致一季度的阿胶产品的销量同比有所下降。我们认为这也属正常现象,毕竟市场对阿胶产品的认可度与价格承受力之间需要有一个适应的过程。但人们对医疗保健及健康产品的需求,仍将为其提供持续上升的空间。
　　阿胶产品多层级发展战略。公司根据阿胶产品特性,直接定位于抗疲劳、抗缺氧、补血养颜等方面的保健佳品,定位精准,在聚焦阿胶主业,塑造东阿阿胶高端品牌形象的同时,做大阿胶品类,初步形成了以阿胶为中心,以药品-保健品-食品逐步向大消费领域延伸的战略格局。我们认为公司产品的延展性强,尤其看好阿胶衍生产品在市场各层级中的定位及发展。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.19元、1.58元,根据19日收盘价44.56元计算,对应动态市盈率为38倍、28倍,我们看好公司产品所具有的独立定价能力以及公司建立的保健品-食品的大消费发展战略定位,维持公司增持的投资评级。
　　风险提示。1)提价幅度较高,短期内造成销量下降;2)阿胶衍生产品同质化、竞争加剧的风险。



　　片仔癀:片仔癀提价放量推动公司Q1利润大增
　　研究机构：国都证券分析师：潘蕾撰写日期：2011-05-05
　　1、片仔癀提价放量,净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6,550.19万元,同比大幅增长95.53%,超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告,从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒,提价10%;外销价格调整为24美元/每粒,提价17%。我们预计片仔癀提价后,仍有10%以上的销量增长,预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上,提价使产品毛利率小幅上升,致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价,将成本压力转嫁至消费终端,因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。
　　2、药妆系列增势显著,有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点,因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造,并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,2010年我国药妆市场约为480亿元,未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少,公司无疑是中药药妆系列的领军人,有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上,未来有望成为公司新的利润增长点。
　　3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%,盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致,其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高,同比增长133.37%,主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售,加大产品宣传广告投入所致。
　　4、首次给予公司短期-推荐,长期-A的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期,且VIP营销策略成效较为显著,公司业绩还有可能超预期,我们首次给予公司短期-推荐,长期-A的投资评级。



　　张海通：中药变贵族药不能全归咎于游资
　　以前开一服中药六七元钱，现在20元钱以下基本开不出来了……近日，山东有中医医师向记者慨叹。3服感冒药将近160元，3服治疗冠心病的中药将近200元……面对日益高涨的中药费，原本简、便、验、廉的中药，咋一下成了普通百姓吃不起的贵族药？（《山东商报》5月9日）
　　在很多人的意识中，简、便、验、廉不仅是中医药的特色，也是中医药较之在医疗市场处于主流、强势地位的西医的显著优势。如今，部分中药价格飞涨，人们不禁要担心中医药的生存和发展。
　　那么，部分中药为何会价格飞涨？有人认为，在中药材市场中寻找出路的游资是背后推手，一些不良商人囤积部分中药材、大肆炒作推高价格。确实，游资炒作扮演了重要角色。于是，有人主张，应该加强市场监管，严厉打击这种炒作行为。换言之，就是动用行政力量这只看得见的手去干预中药材的市场价格。在物价上涨此起彼伏、通胀趋势非常明显的当下，这类观点想必是颇受公众欢迎的。
　　考虑到我国行政力量的强势，只要政府肯出面干预，中药虚高的价格会应声而落。然而，现代经济学常识告诉我们，某些商品短暂的价格上涨，也许可以被游资所左右，但是其长期的价格一定是由供需关系来决定的。更何况，商品价格的短期涨落在市场这只看不见的手的自发调节下，供求短暂失衡的问题并不难解决。当然，国内楼市情况是例外，因为土地被政府所垄断，正常市场调节也就不灵了。而中药材的生产并不属于这种特殊情况。所以，中药材价格上涨并不需要动用行政力量去进行管制。
　　有人要问，难道有关部门可以任由部分中药反常地涨价，坐视一些生活贫困的患者用不起中药吗？笔者以为，大可不必为之担忧。首先，中药材不是不可再生资源，其生产具有一定的季节性、周期性，且资金、技术等准入门槛都不高。一旦中药材市场供给恢复充足，游资不可能通过囤积、炒作长期左右中药材的价格。对中药材实行价格管制反会挫伤农民种植中药材的积极性，不利于恢复其供求平衡。
　　其次，目前中医药在国内医疗市场中所占的份额并不大。多数患者其实更喜欢使用西药，他们认为，在治疗一些常见病上，西药见效更快，而中药显效慢、治疗周期较长，累积的药费更高。至于中药副作用小等优势倒是经常被忽略。所以，如今往往是那些经济条件好、对健康质量要求高的患者更乐于接受中医药，而这部分人其实对中药的价格并不是那么敏感。
　　当然，面对部分中药价格快速、反常的上涨，有关部门也不该什么都不管不做。政府应该做的是，继续增加对公共医疗的投入，扩大医保覆盖面，提高公众享受的医保待遇；引导种植中药材的农民组成相关的产销协会，及时为他们提供有效的市场信息，为他们提供小额生产贷款、种植技术等服务。唯有如此，中药市场中部分药材暴涨暴跌、游资兴风作浪，患者用不起药的反常现象才能彻底消除。

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中药价格疯涨 中药行业或迎洗牌(附股)

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